据彭博新闻社5月9日报道，杭州娃哈哈集团董事长宗庆后正在着眼收购外国大公司，宗庆后称，公司正在与美国乳制品企业Dean Foods（迪恩食品）商洽，但没有透露细节。

那么这个迪恩食品到底是个什么公司？它盈利能力如何？商业模式是怎样的？

? 一、迪恩食品的前世今生

迪恩食品的前身是Suiza Foods。自1993年至2000年，Suiza Foods完成43次并购，通过不断并购，整合地方性乳企成为全美乳制品龙头企业之一。

美国的乳制品市场是以巴氏奶为主，因此产品运输半径有限，而且上游养殖是以较小规模的家庭式奶农为主。因此格局相对分散，各个区域都拥有自己的local and regional品牌。因此迪恩选择了并购这一方式成为其成长的路径，通过对各个地区的不同本地品牌的收购，整合当地的品牌、渠道为己用，公司在并购之后的整合能力上非常强。

2001年Suiza Foods收购老的Dean Foods，合并之后形成了全美最大的乳制品龙头企业Dean Foods。

在2000年之后，迪恩食品依然延续了几年其并购的路径，但发展的重心逐步出现几个转变：

2000-2004年期间，迪恩依然在继续其并购路线，但是并购的重点逐步从各个区域的地方性液态奶品牌(拥有本地品牌及渠道资源)转向高附加值的品牌化乳品企业(如拥有全美著名豆奶品牌Silk的White Wave、 全美有机食品著名企业Horizon Organic 等)，对产品结构进行优化。

2002-2008年期间，公司一直在做产品品牌组合优化，确定核心品牌组合，出售一些非核心产品，并在相关的市场推广、品牌形象建设、终端活动上聚焦资源倾力打造这些重点品牌。

2006年之后，公司外延式并购的步伐放缓，工作重心逐步转向内部精细化管理，对公司内部财务及管理系统进行升级，从信息化角度优化公司的管理能力，完善产能布局、采购流程、销售路线安排，从整个供应链的角度不断提升效益。

迪恩食品的大事件表

迪恩食品之前的业务部门共分为三个——Fresh Dairy Direct（液态奶直供）、White Wave Foods（高附加值的品牌乳制品，于2012年10月拆分出来后单独 IPO 上市）和Morningstar（为零售商贴牌、直供餐饮渠道的品牌为主，于2013年出售）。

目前迪恩食品的主要业务其实就是Fresh Dairy Direct，也就是液态奶直供。

所以说，迪恩食品是美国最大的液体奶生产及供应商，产品线包括普通白奶、花色牛奶、冰激凌、发酵乳制品、奶精、乳饮料等，拥有60多个品牌。

? 二、美国乳制品产业链

美国乳制品产业的示意图

整个美国乳制品产业可以分为四部分：

奶牛场

奶农合作社

乳制品制造商

乳制品零售商

1、奶牛场

顾名思义，奶牛场就是提供原奶的。由于美国的液态奶消费以巴氏奶为主，产品运输半径有限，加之上游以中小型规模的家庭式牧场为主，较为分散。

这里稍微解释下什么是巴氏奶。巴氏奶指的是用巴士灭菌法处理的鲜奶。

巴氏奶不添加防腐剂和香精，巴氏消毒法不能杀灭全部的细菌，所以鲜奶对奶源的要求高，如果奶不好，细菌超标，很容易在7天的保质期内坏掉，所以能出厂销售的巴氏奶都有比较高的品质监控。

巴氏奶的营养价值更高一些，也更符合欧美人的口感要求，但是它的保质期较短。

在国内大多数人喝蒙牛伊利，其实都是常温奶。

另外，巴氏奶是低温灭菌，例如60度15分钟灭菌，杀灭了必要的致病菌（并非商业无菌），充分保持了营养和风味物质（一些风味物质是具有强烈的挥发性的）。至于常温奶，在UHT灭菌下，即135度6秒左右，会破坏风味和热不稳定的营养素。

美国原奶主要产区包括加州，威斯康星州，德州，佛罗里达州等。

2、奶农合作社

美国的奶业是以家庭农场为基础、以协会或合作社为支架，以公司化生产为枢纽。合作组织把分散的农场主集中起来，为他们提供一系列专业化服务，提高他们在市场中的抗风险能力，为他们争取最大的利益。有些合作社则直接创办加工企业，实行产加销一体化，奶农的利益得到了更好保障。

DFA（Dairy Farmer of America）就是美国最大的奶农合作社，成员包含13000多家原奶供应商，为乳制品企业提供原料奶；在美国拥有8500家牧场，牧场规模从50头到3000头不等；拥有遍布全美48个州的密集销售网络，在美国本土独立拥有21个大型奶品生产加工基地，致力于提供高品质的牛奶。2012年DFA销售收入约为120亿美元。

3、乳制品制造商

所谓的乳制品制造商，指的就是把原奶加工成牛奶、奶酪、奶粉、冰淇淋和黄油等各种乳制品的企业。美国最大的乳制品制造商包括卡夫亨氏以及迪恩食品。

4、乳制品零售商

加工好的乳制品一般是由乳制品制造商运送到零售商手里。一般的零售商包括商业超市、便利店以及大卖场。

? 三、迪恩食品的商业模式

先来看一组数据，迪恩食品其实并不怎么赚钱！

在过去4年中，迪恩食品有2年是亏损的。

为什么一个生产乳制品的企业没有办法稳定利润，没有办法保证持续增长呢？

原因就是：迪恩食品本质上生产的是纯牛奶（巴氏奶，国内的纯牛奶本质上是偷换概念了），而纯牛奶实际上就是大宗商品了，基本都是同质竞争，没有差异化，没有品牌溢价。

由于乳制品同质性强，同时迪恩食品产品结构单一，所以它的议价能力和成本转移能力不强，盈利能力受到上游原奶收购价格和下游零售价格波动的影响较大。

简单来讲，迪恩食品虽然是美国最大的液态奶生产商，但是它本质上是个大宗商品企业，利润波动极其大。

美国是将牛奶厂分为A和B两个级别，A级别也就是Class I。实际上只有A级别的牛奶厂产出来的牛奶才能用作液态奶的制作。

所以，迪恩食品本质上是购买A级别的原奶，然后经过自己的工厂加工成液态奶，卖给零售商，所以这个企业本质上赚的是原材料和液态奶之间的差价。

和所有同质化产品一样，比较悲催的是，如果原奶价格大幅度上涨，迪恩食品生产出来的液态奶也是没有加价能力。出现这种局面时，迪恩食品的盈利能力就会大幅度下降。

这就是为什么，迪恩食品的利润永远是和原奶价格成反比的。

? 四、为什么巴氏奶不是一个好行业？

再次区分下，我们在国内喝到的牛奶实际上是常温奶。

在国外超市里买的大桶牛奶实际上是巴氏奶。

巴氏奶是低温灭菌，一般是60度15分钟灭菌，杀灭了必要的致病菌（并非商业无菌），充分保持了营养和风味物质。

常温奶是在UHT下灭菌，即135度6秒左右，会破坏风味和热不稳定的营养素。

和常温奶相比，巴氏奶的运输极其麻烦，因为巴氏奶需要低温运输储藏，快速运输到销售者手里，而且一般保质期仅仅只有7天，而常温奶放到包装里直接运输就好了，同时保质期往往有半年。

对生产巴氏奶的企业而言，运输费用就是一笔巨额开支。迪恩食品的冷藏车有两种：租赁的和自有资产。迪恩食品可以通过XataNet GPS系统定位每辆车的地理位置，速度和停车时间，以此基础来优化运输路线，提高运输效率。

在巴氏奶这个行业混，没有冷链运输体系是不可能的，但是这个冷链运输体系也是需要巨额资本来建造和维护的。

可以这么说，在美国，牛奶行业是个苦逼行业，辛苦一年，原奶价格波动一下利润就没有了。

但是国内就不一样，国内的消费者某种程度被很多无良厂商洗脑多年，经常把一些垃圾奶制品当宝贝。

牛奶最大的营养价值其实在蛋白质，一般情况下，巴氏奶的蛋白质含量最高，其次是常温奶，最后是各种添加剂和高糖量的垃圾奶制品，比如益力多。

所谓的酸奶补充乳酸菌也是天大的骗局。

酸奶唯一的用途其实就是补充蛋白质和维生素。补充乳酸菌其实就是在扯淡。

因为酸奶中活菌数量并不高，一般要达到补充益生菌的效果，有效活菌数量必须达到一个量级，一般认为至少10^8以上吧，而且酸奶中的乳酸菌一般是嗜热链球菌和保加利亚乳杆菌，假设能够顺利通过胃肠系统，好像在人肠道内也不能定植，导致发挥作用时间有限。

其次，酸奶中的乳酸菌在经过胃液、胆汁环境时，大部分会因为胃液的低PH，消化酶及胆汁盐等因素被杀死，几乎没多少存活下来，到达肠道的更少，基本达不到补充益生菌的效果。

但是，关键是，大众信了。

所以这些企业就能加价卖产品了。

真实情况是，大多数酸奶，补充乳酸菌的奶制品，其实营养价值都是极其低的，也跟本不值这个价钱。

但是呢，从企业的角度来看，这就是个好生意，因为它有品牌溢价，因为它比牛奶利润率更高。

这就是为什么很多生产酸奶的企业都很赚钱，但是巴氏奶的企业都不赚钱。

? 五、结语

迪恩食品，这个号称美国最大的奶制品企业，其实并不赚钱。

这也就是为什么它的市值仅仅只有18亿美金，PE只有14倍。PE低是因为它是个大宗商品企业，盈利能力并不稳定。

那娃哈哈可能看中他什么呢？

我觉得是技术和奶源。

因为国内放开二胎政策，未来奶制品的需求一定是爆炸的。以BCG的预测来看，新兴国家将贡献全球乳制品行业增长的75%（以消费量来计算），中国一个国家将会贡献其中55%的行业增长。而随着消费升级，更高品质的巴氏奶在国内几乎没有普及。

迪恩食品不仅仅在美国和奶源之间有长期合作，还具备巴氏奶完整的一套技术链和冷链运输系统。

或许，在欧美同质化严重的巴氏奶，在中国又会被炒作成天价产品。